12月12日好意思股盘后，Costco发布了2025财年的一季度财报，算作一个老到传统行业内的老到龙头，Costco的功绩一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个漏洞贪图大体稳当预期，利润端则因税费的利好，小超阛阓预期酒店 偷拍，具体来看：

1、核心接洽贪图上，本季度Costco合座同店销售增速为5.2%，比拟上季度的5.4%略有放缓，不外在阛阓预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，合座同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%本色是略有提速。

上述5.2%的同店销售增长，可以按量价拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东谈主均破钞额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保握稳当增长（5%~10%傍边），而东谈主均破钞额流程了23下半财年的顷然负增长后，插足24财年以来一直大体保握零增长。

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2、分地区看，好意思国/加拿大/其他国外地区的同店销售辞别增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他国外地区看似增长彰着放缓且跑输阛阓预期。但主如果受到汇率波动和油价的影响，剔除后国外地区同店可比增长7.1%，虽增速仍环比放缓了约2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思国脉土的同店销售增速本色经验了23下半财年的负增长后，24财年以来大体呈握续竖立的迹象。

3、算作增长新能源之一，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较彰着的放缓，比阛阓预期的14.1%也偏低。不外，比拟集团合座5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司讲授，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

4、体量小但利润高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与阛阓预期大体一致。价量运转上，本季度付费会员环比加多了120万东谈主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比大体握平。

本年9月1起的调价利好（平均高潮$5~$10）尚未反应到财务收入上。但可能由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度大家和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

5、看完接洽贪图，财务发达上，本季Costco收场总收入622亿，同比增长7.5%和阛阓预期基本一致。

毛利率超预期的进步是一个亮点。本季毛利率为11.3%同环比王人进步0.3pct，也高于阛阓预期的11.1%。联结公司的讲授，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比高潮了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高等会员2%返现资本相对减少带来的利好。一样由于油气价钱的高潮，销售&处理共计支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速高于收入，用度率同比旧年扩大了约14bps，但据公司讲授，剔除油气的影响后用度率基本环比握平。

6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度彭胀所对消，本季度Costco的接洽利润率为3.5%，同比稍许进步0.1pct本色$22亿的接洽利润和阛阓预期近乎一致。

但净利润层面，由于本季度证据的税费支拨为$5.1亿，大幅低于阛阓预期的$5.7亿，同比旧年也减少了约$0.09亿。因此，本季本色净利润比一致预期跳跃约6%达$18亿，同比增长13.2%。

海豚投研不雅点：

如前文所述，Costco算作一个老到传统行业内的老到公司，深广情况下其功绩的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，照旧胜在“稳”和“细目”。剔除税费收益这种不清爽利好外，本季度Costco功绩确凿超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。

但若不追求惊喜，更侧重“清爽的幸福”。接洽贪图上，Costco依据肃肃的中高个位数同店销售增长，每季清爽新增百万量级的付费会员，和90%以上会员的续费率；财务贪图上，本季依旧高个位数的营收增长+双位数的利润增长的发达，无疑是能称得上可以的。

天然对追求“成长”的投资东谈主可能并不入眼。但拉长视角，能清爽作念到“高个位数的营收增长+双位数的利润增长”无疑是稀缺钞票。（题外话，当今所有这个词中概头部钞票中能作念到此真实乎凤毛麟角）。

天然当今超50x PE的估值，确乎也脱离了一般钞票的订价核心。去商议Costco的估值是否具备性价比也并无太大真理。可能更多是资金很是充裕且乐不雅气象飞扬的情况下，资金追求细目性、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进程上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有“殊途同归”之妙。

以下为细心点评

一、核心零卖胜在肃肃

1、客流肃肃增长酒店 偷拍，价钱握平

从最进军的核心接洽贪图出手，本季度Costco合座同店销售增速为5.2%，比拟上季度的5.4%略有放缓，不外在阛阓预期之内。况兼，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco合座同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%本色略有提速。

价量运转成分上，同店5.2%的销售增长，可以拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东谈主均破钞额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保握稳当的，波动主要源自东谈主均破钞的增长。可以看到经验了2021~1H23财年的“通胀期”（东谈主均破钞彰着增长）和23下半财年的“通缩期”（东谈主均破钞负增长），2024财年于今东谈主均破钞额联接近5个季度同比握平。

合座上，Costco依旧保握着肃肃且较强（联系于行业及同业）的增长。

2、好意思国破钞稳中向好，国外则有所下滑

分地区来看，好意思国/加拿大/其他国外地区的同店销售辞别增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他国外地区看似增长彰着放缓且跑输阛阓预期7.1%的增速。但主如果受到汇率波动和油价的影响，剔除后国外地区同店可比增长7.1%，与预期亦然大体疏导的。

从趋势上，国外地区和加拿大的增长自24财年以来确乎有放缓的迹象。相背的好意思国脉土则呈现从23下半财年的负增长握续竖立的迹象。从Costco的视角看，好意思国（中产）破钞插足24年以来确乎是在渐渐变好的。

3、电商增长依然领跑，但有不小放缓

算作后疫情时间的一个新增长能源，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较彰着的放缓，比阛阓预期的14.1%亦然彰着偏低。剔除汇率的影响也莫得彰着改换。比拟集团合座5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x。据公司讲授，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为强盛，增长达到双位数。

由于上述各核心接洽贪图清爽且大体稳当预期的发达，本季度Costco证据销售收入约$609亿，同比增长7.5%，和阛阓预期基本一致。

二、提价利好尚未泄漏，续约率略有下滑？

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与阛阓预期大体一致。价量运转上，本季度付费会员环比加多了120万东谈主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比近乎握平。本年9月1起的调价利好（平均高潮$5~$10）尚未反应到财务收入上。

不外似乎由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度大家和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。

三、税费是利润超预期的主要起首

分析完核心接洽贪图，财务贪图上，本季Costco收场总收入622亿，同比增长7.5%和阛阓预期基本一致。

毛利润角度，归功于毛利率超预期的进步，本季为11.3%同环比王人进步0.3pct，也高于阛阓预期的11.1%。联结公司的讲授，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比高潮了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高等会员2%返现资本相对减少带来的利好。

用度层面，Costco本季销售&处理共计支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速稍高于收入。用度率同比旧年扩大了约14bps，本色支拨比预期略多2%。不外据公司讲授，用度率的彭胀基本是由于油气价钱的高潮，剔除油气的影响后用度率基本环比握平。

由于毛利率进步的利好，大部分被油气价钱走高导致的接洽用度彭胀所对消，本季度Costco的接洽利润率为3.5%，同比稍许进步0.1pct，幅度很小。因此本色$22亿的接洽利润和阛阓预期近乎一致。

不外净利润层面，由于本季度证据的税费支拨为$5.1亿，大幅低于阛阓预期的$5.7亿，同比旧年也减少了约$0.09亿。因此，本季本色净利润比一致预期跳跃约6%达$18亿，同比增长13.2%。

据公司讲授，税费支拨低于预期，主如果受股权引发支拨变动带来的税费利好，本季受益约$1亿，比拟之下，旧年同时的利好约0.44亿。

剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为9.9%。

著作起首：海豚投研，原文标题：《Costco：这才叫穿越周期的“零卖茅”！》。

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